新华财经北京7月3日电（经济分析师蔡翔宇 刁倩）今年6月金融数据在预期之内，经济回暖，信贷、社融增速保持较高水平，同时也说明金融机构对实体经济支持力度加大，政策环境进一步从货币宽松到信用宽松。进入7月，疫情趋于平稳，虽然新疆及大连疫情短时间暴发，但是在强有力的防控下逐渐稳定，未影响国内其他地区。随着实体经济复苏，信贷与社融新增水平或有所放缓。
一、经济活动逐渐恢复常态 信贷数据有望维持增长
二季度经济增长明显强于预期，经济快速恢复。虽然当前宏观形势仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大，外部仍存在一定风险，但整体来看，经济仍旧在持续稳定温和复苏中，消费和基建等方面的需求不断回暖，生产和生活逐渐恢复常态，内需恢复速度进一步加快。随着经济复苏以及上半年信贷超预期，预计7月的信贷投放水平将有所放缓，但是从另一方面看，为了继续支撑国内经济的复苏以及国内国外双循环，宽信用政策仍会持续。且从季节性角度考虑， 7月为季初月份，整体贷款规模环比上月或有所下降，但同比或仍保持增加。综上所述，预计7月的信贷数据较去年同期仍维持6月的宽松基调。
1、居民短贷或因消费回暖保持回升 中长期贷款或因房地产市场放缓
从6月数据看，住户部门贷款增加9749亿元，同比多增2224亿元，而其中短期贷款增加3400亿元，同比多增733亿，增幅为27.48%，6月住户部门的贷款同比增量中，长期贷款略高于短期贷款，相比5月，中长期贷款的修复能力赶上了短期贷款，说明虽然第一季度以及第二季度前期受到疫情的冲击有所回落，但是当前随着经济秩序恢复和复工复产，我国消费规模扩大和结构升级大的趋势没有改变，同时房地产市场也在逐渐复苏。
7月汽车对消费拖累消除，消费将进一步增长，或助力居民短贷新增保持增长。二季度的消费因为疫情缓和以及一系列消费政策的刺激开始复苏，而6月受汽油、餐饮以及汽车消费等拖累增长较为缓慢。乘联会公布的最新数据显示，7月1日-26日汽车总体零售同比增长5%，而石油及其相关制品价格也保持稳定。总体来看，6月拖累消费的要素都出现了好转，因此预计7月整月的消费预计保持小幅增长，这或将助力居民短贷新增保持增长。
房地产市场增速边际放缓，部分城市出现阶段性回调，居民中长期贷款新增环比或有所减少，但中长期贷款同比仍将新增。7月份，全国房地产市场整体延续复苏态势，部分城市出现阶段性回调。近日，克尔瑞公布7月房地产数据，30个重点监测城市累计成交面积环比下降3%，但同比仍增长8%。具体而言，一线城市成交稳步提升，同比涨幅升至13%。26个二三线城市成交小幅回调，同比涨幅降至7%。超六成二三线城市房地产市场热度惯性延续，成交同比仍实现正增长。当前市场快速复苏后续动能趋于减弱，在前期积压的购房需求集中释放之后，后续购房需求似有增长乏力之疲态，因此成交面积环比有所下降。往年7月一般为房地产淡季，今年因疫情原因，前半年购房需求有所压缩，存在错期，且得益于去年同期的基数较低，因此7月居民中长期贷款新增同比增加，但与上个月相比或有所减少。
2、政策支持 企业中长期贷款或仍持续增长
经济持续复苏，政策支撑，企业生产经营改善，企业中长期贷款或仍维持增长。7月的工业增加值保持增长，制造业PMI为51.1%，延续上月稳中有升的走势。在调查的21个行业中，有17个行业PMI高于临界点，较上月增加3个，景气范围有所扩大。从数据上看，生产指数为54.0%，略高于上月0.1个百分点，新订单指数为51.7%，高于上月0.3个百分点，连续3个月回升。生产经营活动预期指数为57.8%，高于上月0.3个百分点，企业对近期行业恢复态势保持乐观。
从需求端来看，7月BCI指数大幅走升。广发证券首席宏观分析师郭磊表示，销售、利润前瞻同步改善，库存前瞻走低，显示在企业眼中未来几个月是需求好转伴随被动去库；消费品价格、中间品价格前瞻同时上升，其中后者更明显，显示PPI回升预期已经形成。而7月BCI企业融资环境指数大幅改善，这意味着对实体来说，已过去的7月仍是货币环境较阔。
从供给端来看，7月1日，央行下调支农再贷款、支小再贷款利率0.25个百分点。调整后，3个月、6个月和1年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%。再贴现利率下调0.25个百分点至2%。此外，央行还下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点，调整后，金融稳定再贷款利率为1.75%，金融稳定再贷款（延期期间）利率为3.77%。
综合来看，随着经济回暖，企业生产经营逐渐恢复常态，中小企业融资需求依旧强劲，加之有政策支持，预计本月企业中长期贷款新增或仍能维持较高水平。
二、海外复工复产持续 地方债让路抗疫特别国债
1、海外复工或促外币贷款增长 信托贷款或拖累非标融资
7月海外疫情防控情况相比之前取得一定的进展，而随着疫情压力降低，企业复工复产也在陆续推进，但个别城市在开放后疫情反复，被迫重新进行管控，对国内外贸行业形成一定扰动，但从总体情况来看，随着全球主要经济体逐渐放松隔离封锁措施恢复经济活动，供应能力逐步恢复，以及PMI数据显示7月国内需求持续向好，7月新出口订单指数和进口指数分别为48.4%和49.1%，高于上月5.8和2.1个百分点，因此预计7月外币贷款增量环比同比或均有所上升，但同比增幅不大。
信托贷款新增或仍持续减少的影响，对非标融资有所拖累。用益信托最新统计数据显示，截至今年7月28日，全国68家信托公司共发行了3858款房地产集合信托产品，规模总计5118.5亿元，相较于去年同期的4099款6352.6亿元的规模，在融资额度上同比下滑了19.4%。其中，7月全行业共发行241款416.1亿元的房地产集合信托产品，相较于上月的481款794.2亿元的规模，发行只数下降了50%，融资规模下降了47.6%；而与去年同期的516款755.56亿元的规模相比，发行只数更是同比锐减53.3%。
2、企业债或发行放缓 地方债让路抗疫特别国债
企业债券融资方面，7月企业债券融资或受政策边际收紧影响较大。在利率较低的情况下，企业才有较强的意愿发债以较低的成本获取资金，而7月伴随国内复工复产持续推进，经济基本面逐月好转，企业的应急融资需求基本消退，同时为了防止资金跑偏以及空转，央行政策边际收紧，因此7月信用债收益率明显上行，而企业发债成本上升，相对贷款的成本优势不再突出，企业融资意愿下降。相比6月份，非金融企业信用债一级市场发行规模大幅减少，净融资额明显萎缩，较去年同期亦有显著回落。东方金诚评级总监刚猛表示，近期货币宽松暂缓，流动性边际收敛，资金利率中枢抬升，部分发行人主动调整融资安排，以等待更好的利率窗口。另外，信用债违约风险仍处较高水平，市场不确定性较大，也造成投资者观望情绪升温，认购意愿下降。
政府债券净融资方面，地方债让路抗疫特别国债有所回落。7月，政府债券发行节奏进一步呈现偏缓态势，Wind口径下，政府债净融资4800余亿元，其中除特别国债外的整体政府债净融资在7月呈现净回笼态势，主要是为特别国债发行“让路”所致。兴业研究认为，由于7月特别国债发行增加，但地方债发行下降，使政府债券净融资规模略低于6月。财政部部长刘昆表示，1万亿元抗疫特别国债已于7月底全部发行完毕。在资金下达使用方面，7月初，扣除省级按规定留用部分后，抗疫特别国债资金已下达至市县基层；截至7月29日，已有5105亿元落实到24199个项目，主要用于基础设施建设和抗疫相关支出。财政部还构建起覆盖资金分配、拨付、使用和监管全过程的制度体系，实现全链条、全过程监控，确保财力真正下沉到基层，快速高效发挥作用。
三、货币政策强调“精准导向” 预估7月M2增速放缓
6月末，广义货币(M2)余额213.49万亿元，同比增长11.1%，增速与上月末持平，比上年同期高2.6个百分点；狭义货币(M1)余额60.43万亿元，同比增长6.5%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.1个百分点；流通中货币(M0)余额7.95万亿元,同比增长9.5%。上半年净投放现金2270亿元。
货币政策回归常态，7月回笼流动性，M2增速放缓。
从货币供应来看，一是由于债券发行吸收了部分商业银行资金，回笼流动性。至7月底，1万亿元抗疫特别国债已发行完成。大量抗疫国债和地方债券的发行或减弱货币增速。二是7月份央行在货币市场继续回笼流动性，货币政策逐渐回归常态，在货币投放逐渐减慢的情况下，货币增速或有所减缓。
从货币需求来看，一是近期央行加大风险监管，违规信贷和资金的套利行为有所抑制，或减缓货币增速。另一方面，近期国内经济形势持续向好，二季度中国经济实现3.2%的增长，是首个由负转正的主要经济体。7月份，中国制造业采购经理人指数(PMI)为51.1，连续5个月位于荣枯线之上。经济的复苏推动资金的使用和流转，将提高M2增速。
同时，央行在2020年上半年金融统计数据新闻发布会上表示，下半年金融系统将继续做好“六稳”工作，落实“六保”任务，加大对稳企业、保就业的金融支持，预计M2和社会融资规模将保持平稳增长。
综上来看，我们认为货币增速减缓因素多于促进M2增速提高的因素，预估M2增速放缓。
企业经营活动回暖，但央行加强资金流向管控，预估M1增速持平或小幅走弱。
从需求方面来看，经济加速复苏推动企业经营活动回暖，助推M1增速回升。7月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得52.8，较6月提高1.6个百分点，跃升至2011年2月以来最高。这一趋势与官方制造业PMI基本一致。国家统计局日前公布的制造业PMI录得51.1%，比上月上升0.2个百分点，连续5个月位于扩张区间。两个制造业PMI表现均超出市场预期，生产、需求两端持续回暖。企业生产经营活动的回暖及扩张将推动企业存款和信贷的增长，助推M1增速回升。
从货币供应来看，央行加强了对资金流向的严格管控：一是6月份以来的资金监管下，为防止资金空转套利，企业该类信贷将会有所下降，进而降低企业存款，带动M1增速减弱；但是央行也创新更多直达经济实体的政策工具，更加精准有效支持实体经济，提供金融支持。第二，近期央行开展了联合消费信贷检查，摸底线上消费贷款流入楼市情况。再结合近期央行发布的《2020年二季度金融机构贷款投向统计报告》显示，房地产贷款增速继续呈现回落的态势。预估房地产贷款的增速放缓将会减缓M1增速。
此外，7月抗疫特别国债发行完成，以及地方债券发行，部分地方资金已分配到项目上，转化为企业活期存款，或一定程度的助推M1增速。
综合来看，疫情后经济的稳步复苏推动企业经营回暖，但考虑央行开展对资金流向的管控，部分企业存款增速放缓，预估7月M1增速持平或小幅走弱。
假期消费开启，预估M0增速持平或小幅走弱。
随着经济的逐渐复苏，消费成为拉动经济的重要因素。进入7月，商务部及各地方政府继续推动消费的回补，挖掘消费增长潜力。而随着中高考的结束，假期消费经济开启：数码3C购买、美妆潮牌、吃喝玩乐等线下娱乐方式纷纷进入日程。同时，阔别已久的电影院观影也于7月20日有序恢复营业。随着消费的逐渐复苏，现金持有减弱，或推动M0增速走弱。
再叠加银行过了半年末考核时点，资金供给有效释放。同时，央行对于资金流向的严格管控，鼓励民众将资金用于消费，也将助力于推动M0增速减弱。
综上，此前M0增速已连续三个月稳定在9.5%，预估7月M0增速持平或小幅走弱。
金融数据前瞻：经济持续复苏 7月金融数据增长或放缓.pdf
