【谈金论策】资本市场新支点：中国版“平准基金”走向机制常态

自2025年4月以来，人民银行、中央汇金公司、国家金融监管总局三部门密集发声，释放出明确的市场信号：为应对外部冲击和资本市场波动，人民银行将通过再贷款机制向中央汇金公司提供流动性，以强化其类“平准基金”功能。随后，国新办召开新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，证监会主席吴清表示，全力巩固市场维稳向好的势头，动态完善应对各类外部风险攻击的工作预案，全力支持中央汇金公司发挥类平准基金作用。相关政策部署，标志着一个新型资本市场稳定工具的正式启用，也为“国家队”给市场托底提供了法理和机制保障。

作为一种逆周期干预工具，“平准基金”核心逻辑是通过逆向操作稳定市场预期、防止系统性风险。日本、韩国、中国香港在危机时刻均有设立此类基金的先例，美国在2008年次贷危机中推出的TAF（定期拍卖便利）机制，以及英国为抗疫期间企业融资提供支持的TFSME（定期资金支持计划），均可视为平准机制的变体与延伸。

中央在货币政策结构性转型的过程中，将类“平准基金”纳入资本市场稳预期的政策工具箱，展现出高度前瞻性的机制创新和战略布局。这一机制不仅标志着金融宏观调控从总量走向结构的转变，也与近年来推动科技创新、扩大消费、普惠金融发展的政策体系形成良性互动，为推动高质量发展提供了坚实支撑。

工具机制：体系构成与运行逻辑

此次推出的类“平准基金”机制，核心是通过央行再贷款等结构性货币政策工具，向中央汇金公司提供稳定且持续的流动性支持，撬动长期资金入市，达到稳固资本市场预期的目的。这不仅是对我国再贷款体系的功能拓展，也开启了宏观政策工具与资本市场深度融合的新模式。

当前，我国结构性货币政策已覆盖消费、科技、养老、绿色转型等多个重点领域，定向再贷款和结构性降准长期精准服务于支农支小、普惠金融、绿色信贷等方向。本轮类“平准基金”的创新之处，在于央行首次将再贷款工具延伸到资本市场，配合此前试点的“股票互换便利”“专项再贷款额度”等工具，形成央行、国资、市场三方互动的政策新闭环。

央行与国资双轨协作。类“平准基金”虽然名为基金，实质上更是一种机制安排。其核心特征在于：由国家授权、资金来源稳定、市场操作公开透明。当前该机制并不以传统公募基金形式存在，而是以中央汇金公司为主平台，代表国家“有形之手”在关键时点精准出击。

从法理赋权上看，中央汇金公司本身就是由国家出资设立的国有独资公司，依法行使对国有重点金融企业的出资人权利，其介入资本市场具有天然的政策基础。而央行则通过再贷款机制扮演“后台资金池”角色，实现资金和政策意志的统一传导。这一安排有效避免了单一市场化机制在应对系统性波动时的滞后与脆弱性，增强了政策的穿透力与稳定性。

流动性支持驱动多元资金协作。在操作层面，类“平准基金”的核心亮点在于央行再贷款机制的应用延伸。传统上，再贷款用于金融机构支持实体经济，如支农、支小贷款。但在此次机制中，人民银行将设定专项额度，向中央汇金公司提供低成本流动性，条件包括额度上限、使用期限、资金用途监管等。这一再贷款模式并非全新工具，而是对结构性货币政策操作范围的拓展，具有定向、可控、逆周期的显著特征。

值得注意的是，汇金公司本身也具有充足的资金实力。2024年年报数据显示，其对ETF的配置规模已超过1万亿元，拥有包括沪深300、中证1000、科创50等宽基和行业类ETF的持仓能力。这使其既具备从容应对市场波动的资金基础，也有足够的操作经验和专业能力进行策略性建仓。

除央行再贷款外，类“平准基金”还可能获得财政配套支持或吸引其他长期机构投资者（如保险资金、社保基金）共同参与，形成多元资金来源格局。这种组合式融资结构在平衡效率与安全的同时，也为未来制度化、常态化平准机制铺路。

工具理念的“中国化”演进路径。放眼全球，平准机制早已成为关键时刻干预市场的重要选项：美国在2008年次贷危机后推出的TAF（定期拍卖便利），本质上是通过拍卖机制为金融机构提供流动性；英国在疫情期间设立的TFSME（定期资金支持计划）则通过商业银行向企业传导低成本贷款。这些机制虽非直接“托市”，但均体现了在金融市场剧烈波动时，由中央银行担纲提供资金支持、稳定金融秩序的角色。

相较而言，中国类“平准基金”的独特性在于由央行牵头、国资平台执行、国家意志明确，兼具政策协调能力与市场操作效率。这种由国务院授权的机制安排，不仅具备短期为市场托底的能力，更体现出金融稳定工具从临时性向常态化演进的战略考量。可以说，类“平准基金”机制的建立，是我国结构性货币政策工具体系的一次系统性扩容，是在全球金融格局调整背景下，一项具有中国特色、制度优势与前瞻布局的政策创新。

制度环境：逻辑支撑与风险管控

类“平准基金”机制的确立，不是一次孤立的政策试验，而是中国结构性货币政策体系在新时代背景下的系统延展。从货币政策工具演进、政策协同机制构建到风险防控体系建设，这一机制背后映射的是宏观调控理念的持续升级与中国式现代化的制度供给完善。

结构性工具拓宽调控边界。我国结构性货币政策的发展，始于2007年设立的支农再贷款工具。此后，伴随金融体系改革的不断推进，再贷款工具逐步向中期流动性便利（MLF）、定向中期流动性工具（TMLF）以及抵押补充贷款（PSL）等多样化方向扩展。这些政策工具从早期的被动纾困，逐渐转向对重点领域的定向支持，实现了“滴灌式”精准调控。

近年来的宏观政策实践中，结构性工具进一步拓展至绿色金融、科技创新、小微企业、养老托育等细分领域，体现出“在总量适度基础上的定向精调”思路。此次类“平准基金”机制的设立，正是结构性政策延伸至资本市场领域的重要一环，标志着结构性工具从实体经济支持向资本市场稳定功能的拓展与深化。

路径设计与监管闭环保障市场化运行。在机制层面，类“平准基金”并未采取财政直接拨款或央行注资的方式，而是引入“先操作、后支持”的路径依赖，即由中央汇金公司基于市场判断先行开展ETF等资产的增持操作，在符合条件后向人民银行申请再贷款支持。这一设计，在一定程度上规避了“资金直接注入导致懒惰操作”的道德风险，也强化了政策工具的市场化操作属性。同时，汇金公司作为国有金融资本的管理平台，其资产配置行为具备较高的专业性与战略性。通过操作绩效考核、风险管理、资金用途审计等多重机制，相关监管部门可对资金使用过程实现闭环管理，从源头上防止基金“泛使用”“空心化”现象的发生。

财政货币合力稳市场预期。值得关注的是，类“平准基金”机制的落地并非央行“单兵作战”，而是在货币、财政、产业等政策联动下的结果。2025年初以来，从《政府工作报告》提出“加强战略性力量储备”，到国务院常务会强调“稳住股市”目标，再到国资委、金融监管总局、人民银行等部门的连续发声，密集出台的政策组合拳已经形成跨部门协同的合力效应。

财政政策在其中同样发挥关键支撑作用。一方面，财政通过调节保险资金、社保资金等长期资金配置比例，引导其加大权益类资产投资力度；另一方面，通过税收减免、政府引导基金、增量信贷等方式，配合资本市场平准机制在科技创新、消费升级等战略领域精准发力。在全球不确定性上升背景下，这种财政—货币—资本市场的三重协同机制，有助于更高效地对冲外部冲击、稳住国内大局。

防范依赖倾向与制度惯性。作为宏观调控的新型工具，类“平准基金”机制在扩展功能的同时，也须高度关注潜在风险。首先，如何防止市场对该机制的“路径依赖”，避免投资者形成“有国家队托底”的预期错位，是机制设计的核心问题之一，否则可能削弱市场自身出清与估值调整的正常功能。其次，在央行与国有资本平台之间建立常态化政策通道的过程中，须防止财政—货币一体化趋势强化所带来的治理结构模糊、政策空间受限等问题，尤其要保持货币政策的独立性与透明度。最后，类“平准基金”作为逆周期操作工具，应保持适度的退出机制设计。未来一旦市场趋于稳定，应及时收回流动性支持，避免政策惯性带来资源配置扭曲。

综上来看，类“平准基金”的制度基础是稳固的，其运行逻辑嵌入我国近年来结构性调控体系之中；但作为机制创新的重要尝试，更需在运行中不断磨合与完善，确保在增强市场韧性的同时，不走向政策干预的“惯性依赖”。这正是成熟市场机制与中国制度优势融合过程中的关键一环。

成效评估：政策落地与机制演进

类“平准基金”机制推出后，A股市场已出现一系列积极反应。自2025年4月中央汇金公司明确表态将持续增持ETF并获得央行再贷款支持以来，沪深两市主要宽基指数止跌企稳，市场成交额显著回升，“国家队”资金动向成为提振投资者信心的重要锚点。与此同时，公募基金、保险资金等中长期资金也出现回流迹象，部分上市公司同步开展增持、回购等行为，传递出市场预期由弱转强的微妙变化。这一切均表明，类“平准基金”在短期内对稳定预期、遏制恐慌、缓解流动性压力方面，具有相当直接的干预效果。

结构支点与外部挑战。从中长期角度来看，这一机制的意义远不止于“救市”，其结构性设计本身已嵌入当前中国经济转型的核心议题。第一，作为定向流动性支持工具，类“平准基金”精准指向资本市场的重点板块与核心资产，优先支持那些代表新质生产力、具有较高科技含量和成长潜力的企业，有助于改善长期资金的资源配置效率。第二，在配合其他结构性货币政策工具的基础上，它与支持消费、养老、绿色经济、普惠金融等方向实现功能互补，为双循环战略和高质量发展构筑制度支撑。中央汇金、社保基金、保险资金等“耐心资本”的协同布局，也正在重塑A股的投资生态，推动其更注重长期价值而非倚重短期投机。

在当前复杂多变的国际环境下，该机制的重要性进一步凸显。当前，全球地缘政治不确定性加剧，欧美主要经济体先后强化关税壁垒、产业脱钩，全球资本流动呈现出高度敏感与分裂趋势。在此背景下，构建拥有政策资源、资金渠道、操作能力于一体的类平准机制，不仅为稳定内需提供金融保障，也释放出中国有能力、有空间、有工具维护自身资本市场稳定的明确信号。这一点，对于全球投资者理解和评估中国经济基本面而言，具有极为重要的战略意义。

从试点走向制度化建设。展望未来，类“平准基金”的进一步完善，或将从机制建设迈向制度定型。一是明确其“非常态下可用，常态中备而不用”的制度定位，防止因频繁出手而干扰市场定价。二是细化政策退出机制和触发条件，在维持灵活性的同时保障可预测性。三是建立更加透明的操作规则与资金投向标准，提升市场信息对称程度，减少外界误解。四是完善监督与绩效评估体系，对资金运用的效果与效率进行量化考核，并及时反馈优化机制设计。最后，更应进一步鼓励长期资金“入市常驻”，发挥社保、年金、险资等机构投资者的压舱石作用，夯实资本市场中枢稳定性，真正实现从危机工具向发展工具的战略转型。

可以说，类“平准基金”是当前我国金融调控工具体系的一次关键演进，其试点运行已显现出政策效能。下一步，唯有在保持战略定力与机制灵活之间找到平衡，才能让这一工具真正服务于中国资本市场的韧性构建和经济高质量发展的长远目标。

结语

作为当前我国宏观调控体系中的创新之举，中国版类“平准基金”不仅是应对市场阶段性波动的应急之策，更是贯穿周期调节与结构优化的长效机制。其战略定位在于“结构性平准”而非传统意义上的“救市工具”，意在提升资本市场韧性、优化资源配置，并为高质量发展注入稳定性与前瞻性。在外部冲击频发与内部转型提速的双重背景下，类“平准基金”这一新型政策工具，正在成为中国式现代化金融体系建设中不可忽视的战略支点。

放眼未来，类“平准基金”有望在完善规则、透明机制、强化监督等方面持续深化，实现从“制度安排”走向“制度常态”。通过法理清晰、操作规范、责任明晰的制度化路径，构建起可持续、可评估、可退出的运行框架，不仅有助于缓释潜在系统性风险，更将为中国经济在不确定性日益加剧的国际环境中，保留宝贵的政策弹药与调控空间。（作者：清华大学五道口金融学院博士生、《中国金融政策报告》项目（课题组）实习生 苏铮）

编辑：杜少军

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