为何大类资产配置成必选项？兴银理财叶予璋谈低利率时代投资新逻辑

6月19日，兴银理财创新业务部总经理叶予璋在中国证券报主办的“破局 谋变 共生——2025金牛财富管理论坛”上表示，资管机构以股、债、黄金、市场中性策略以及海外资产为策略底座，再整合内外部优质管理资源的大类资产配置策略，实现相对稳健的收益，能够有效应对低利率环境的投资框架。

“中国低利率时代的演进路径与海外市场具有相似性：初期机构普遍通过信用挖掘、杠杆策略和久期策略获取收益，但随着信用溢价、期限溢价等各类利差全面收窄，这些策略的盈利空间已基本消失。市场目前已进入以大类资产配置为核心的新阶段，尽管该策略始终具备理论有效性，但在过去高利率环境下，固收策略因波动率低、夏普比率高而更具吸引力，如今形势逆转使得大类资产配置成为较优选择。”叶予璋说。

叶予璋进一步表示，从数学逻辑出发，理想的大类资产配置策略需同时满足三个关键条件：一是资产间保持低相关性，即两两相关性在0.2以下；二是具备正carry属性，即在不依赖市场价格波动的情况下仍能产生收益；三是对宏观经济波动具有免疫力，例如能对抗正常的经济周期。据此筛选，有4-5类资产符合最优解：股、债、以黄金为代表的商品、市场中性策略（量化对冲、宏观对冲）以及海外资产。这些资产构成策略底座，资管机构再整合内外部优质管理资源，可以争取相对稳健的收益，是能有效应对低利率环境的投资框架。

此外，叶予璋表示，虽然极端尾部风险难以精准预测（历史事件很少简单重演），但资管机构必须建立防御机制，需重点关注两大维度：一是通过衍生品工具对冲利率上行风险，二是防范全球流动性紧缩或突发通胀冲击。

展望未来，叶予璋认为，在当前低利率、低通胀的环境下，股债风险平价策略在未来1-2年内可能成为最优选择。“一方面，债券市场仍具备下行空间，而股票市场目前处于估值底部，随着经济逐步复苏，上行潜力较大。这种股债组合既能有效抵御市场波动，又能争取长期相对稳健的收益，使其成为现阶段比较有吸引力的策略。”叶予璋说。（李静）

编辑：杜少军

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