西南证券：输入性通胀压力犹存，5月CPI、PPI现分化格局

近日，西南证券宏观团队发布研报认为，5月居民消费价格指数（CPI）同比持平于1.2%，而生产者物价指数（PPI）同比涨幅扩大至3.9%，两者走势延续分化，整体呈现“CPI运行温和、PPI涨幅走高”的格局，输入性通胀特征凸显。西南证券首席经济学家叶凡认为，能源价格高位运行与猪价低位磨底是造成当前结构性分化格局的核心因素。当终端消费需求真正回暖，上游成本将会顺畅向下游传导，经济复苏的底盘方能更加稳固，从而有效应对CPI涨幅收窄的潜在压力。

一、5月CPI同比持平、环比微降，食品与非食品价格呈现结构性分化。

5月CPI同比维持1.2%不变，低于市场一致预期，环比由涨转降0.1%。食品价格成为主要拖累项，当月食品价格同比降幅扩大至-1.7%，一方面入夏后应季蔬果供应充足，另一方面生猪价格处于低位且受高基数影响，拉长了食品价格同比回暖周期；不过受季节性需求带动，食品价格环比降幅收窄至-0.4%，表现优于历史同期水平。非食品价格形成有力支撑，同比涨幅扩大至1.9%，依托低基数与工业消费品涨价上行，但受“五一”假期结束后出行需求回落影响，非食品价格环比下降0.1%。与此同时，5月核心CPI同比回落至1.1%，反映出节后服务价格有所走弱，当前能源价格仍是左右CPI走势的核心因素，夯实终端消费需求、修复市场预期具备现实必要性。

二、生猪价格持续磨底，鸡蛋价格逆势走强，食品细分品类走势差异显著。

5月猪肉均价同比下降22.32%，猪粮比价仅为4.12，持续处于深度亏损区间，猪市整体尚未走出低迷。政策层面，《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》明确“将能繁母猪存栏量目标从3900万头下调至3750万头”，而一季度能繁母猪存栏量为3904万头，仍存在去化空间，叠加端午节前备货偏弱，预计6月猪价将维持低位震荡态势。鸡蛋市场则供需偏紧，5月蛋类价格同比涨幅扩大6.1个百分点至6.6%，在产蛋鸡存栏量同比下降4.24%，叠加夏季高温导致产蛋率下降、节日备货等因素，6月蛋价大概率延续上涨趋势。综合来看，6月蔬果供给充裕且受端午需求小幅提振，价格将保持平稳，食品CPI同比降幅有望小幅收窄。

三、工业消费品支撑非食品价格，能源品类拉动作用突出，6月非食品价格料保持稳定。

5月非食品领域中，消费品价格同比上涨1.6%，服务价格同比上涨0.9%，扣除能源的工业消费品价格涨幅达到3.9%。其中能源相关品类拉动明显，受基数影响汽油价格同比涨幅升至23.5%，黄金饰品价格同比上涨39.0%，两类品类合计拉动CPI上涨约0.83个百分点。展望6月，国际油价维持高位运行，将持续支撑交通通信相关价格，但端午假期时长较短，难以大幅拉动服务与消费品需求，综合判断6月非食品价格整体保持平稳，受此影响6月CPI同比或阶段性下行。

四、PPI同比涨幅显著扩大，输入性通胀特征突出，能源与新兴产业共同推高工业品价格。

5月PPI同比上涨3.9%，较上月扩大1.1个百分点，连续三个月保持正增长，地缘冲突带来的输入性因素是核心驱动力。分大类看，生产资料同比涨幅达5.2%，成为PPI上行主力，生活资料同比降幅收窄至-0.8%。石油相关行业领涨全市场，石油和天然气开采业价格同比大涨35.7%，石油煤炭及其他燃料加工业价格同比上涨18.4%。与此同时，电气化升级、AI算力需求增长带动有色、电气机械、电子设备等行业价格上行，有色金属冶炼、计算机通信电子设备、电线电缆等细分领域价格均出现不同程度上涨。环比维度上，5月PPI涨幅收窄至0.5%，石油相关行业环比动能减弱，能源供需紧张态势阶段性缓解。

五、国际油价高位震荡，地缘局势主导短期PPI走势，产业链价格传导能力偏弱。

国际市场方面，OPEC+宣布7月维持日均增产18.8万桶，主要产油国已连续四个月连续增产，叠加美伊和谈释放积极信号，预计6月原油价格将在90-105美元／桶区间高位震荡，同时存在边际下行压力。结合当前市场特征来看，本轮PPI上涨主要由成本抬升和低基数共同推动，产业链价格自上游向下游传导力度不足。综合多方因素，6月PPI同比有望延续高增态势，后续地缘政治局势、国际大宗商品价格波动，仍是决定PPI短期走向的关键变量。

整体而言，5月国内通胀呈现“消费端温和、生产端升温”的分化格局，外部输入性通胀压力尚未消退，食品领域生猪、鸡蛋等品类结构性特征明显。后续需持续跟踪国际地缘局势、大宗商品价格、生猪产能去化进度以及国内消费复苏情况，警惕各类因素对物价走势带来的潜在影响。

编辑：杜少军

声明：新华财经（中国金融信息网）为新华社承建的国家金融信息平台。任何情况下，本平台所发布的信息均不构成投资建议。如有问题，请联系客服：400-6123115