不All in单一资产：王嘉鹏坚守的多元配置“路线图”

面对证券市场现金理财、固收+、红利、ETF、QDII等诸多选择，组合应当怎么构建？在银华基金经理王嘉鹏看来，答案或许藏在一个朴素的规律里，那就是“万物皆周期”。“资产估值不会单向运行，涨多了可能会回调，跌多了可能会修复。”

依托这套周期投资理念，王嘉鹏在管的银华华丰三个月持有期混合（FOF）A自2025年1月成立以来累计回报5.68%，同期业绩比较基准为-1.49%，斩获了7.17%的超额收益。

图为银华华盈多元配置六个月持有期混合（FOF）拟任基金经理王嘉鹏

周期信仰：从“相关性误区”到动态配置

在进行分散投资时，部分投资者往往依赖于历史数据中的低相关性。然而，王嘉鹏提醒，这种传统的分散化框架可能存在一定的局限性。市场环境变了，资产相关性会切换，因此不能只看历史相关系数。他强调，“要穿透资产相关性背后的驱动逻辑，搞清楚什么环境下，低相关会变成高相关。”

在王嘉鹏的投资体系中，资产配置并非是一成不变的静态比例，而是基于周期视角的动态重构。配置的核心在于根据不同资产所处的周期位置进行权衡与取舍。

这一理念具体落实到层层递进的三层决策框架：

第一层是战略资产配置，属于组合的顶层设计。主要依据产品的风险预算以及各类资产的长期风险收益特征，确定中长期的中枢配置比例。

第二层是战术资产配置，这也是王嘉鹏日常投入精力最多的核心环节。其核心任务在于判断各类资产当前所处的周期位置，进而决定是否在战略中枢的基础上进行适度偏离。“资产过热、拥挤度抬升，会考虑阶段性降低关注；经历下跌、估值变得有吸引力了，会考虑逐步增加关注。”

第三层是基金优选。在确定了大类资产的配置比例后，再从各个细分赛道中筛选合适的基金落地执行。无论是主动管理型还是ETF，均服务于配置目标，不拘泥于特定产品类型。

这三层框架，对业绩的贡献权重依次递减，即战略配置＞战术配置＞基金优选。“长期来看，资产配置会更多地决定组合的收益与风险特征。”他直言，“同一大类资产内部，不同基金的收益差距，可能远小于不同大类资产之间的差距。”

至于获取超额收益，王嘉鹏主要依赖战术资产配置层面的三条路径：

第一：趋势性大类资产切换。当某类资产进入景气上行周期的早期阶段，便从低关注调整为高关注 。“这种方向性调整不需要频繁操作，一年一般也就两到三次。”

第二：均值回归的逆向布局。涨多了需警惕回调，跌多了则寻找机会。

第三：拥挤度管理。当资金大量涌入某类资产，市场预期趋于高度一致时，“即便基本面还在上行，也要逐步减少关注。”

这三条路径听起来类似逆向投资，但王嘉鹏强调，其本质并非逆向，而是周期驱动。“顺着大周期方向走，在周期走到极端位置的时候保持警惕。”

选基之道：定量是起点，定性才是终点

FOF投资的最终落地，需要通过具体的基金产品来实现。王嘉鹏构建了一套包含“产品”与“人”两个维度的选基逻辑。

在考察产品层面时，他重点关注三个核心指标：首先是风格的稳定性，力求避免风格的剧烈漂移；其次是超额收益的持续性，不单纯看重某一年的短期爆发力，而是关注其长期跑赢基准或同业的能力；最后是在极端市场环境下的回撤控制能力，这往往是检验基金经理风险管理真功夫的关键时刻。

而在考察“人”的维度时，他主要关注基金经理的投资理念是否自洽、言行是否合一。他强调，要警惕那些持仓行为和投资理念相悖的管理人，“不迷信短期业绩锐度，更看重长期胜率。”此外，基金规模与投资策略的适配性也是他重点考察的内容，因为“部分策略会在规模扩张之后出现效果衰减。”

在他看来，所有的定量筛选指标，仅仅是缩小候选基金范围的工具。“数据是起点，不是终点。” 王嘉鹏表示，“最终的判断往往要靠定性分析。要理解基金经理业绩背后的逻辑，判断这套方法论未来能不能持续。”

他将FOF研究形象地比作“二次研究”，这并不要求对单一行业做到极致的深度，但需要具备广阔的覆盖面和敏锐的分辨力，从而能够识别出各个领域中真正优秀的管理人。

当下，正在发行中的银华华盈多元配置六个月持有期混合（FOF）正是这套周期配置框架的延续。该基金80%以上的资产投资于公募基金，其中权益类资产仓位设定在5%-40%之间。以固收资产筑牢底仓，利用多元资产追求收益增强。具体而言，固收端主要关注纯债基金；权益端，核心方面侧重于宽基指数、均衡策略，卫星方面则涵盖海外资产、商品及景气成长板块等。

据王嘉鹏介绍，银华华盈具备四大核心亮点：第一：追求长期绝对收益导向，不追逐短期热点排名，将持有人的持有体验放在优先位置；第二：多元全球资产配置，关注中债、A股、港股、美股、黄金等资产的投资机遇，超越简单的分散投资，结合周期动态调节各类资产权重，灵活选用主动基金及ETF工具；第三：回撤优先，严格控制回撤，旨在帮助投资者拿得住资产；第四：周期思维驱动，不依赖预测市场涨跌，而是通过研判资产所处的周期位置，做好该配什么、该配多少的决策。

后市研判：五大资产，五种周期位置

A股：整体乐观，关注三条主线

王嘉鹏表示，将重点关注A股三条线索。一是顺周期和内需方向，经济复苏改善有望带来正向催化；二是红利资产，在低利率环境下或仍是稀缺品种；三是AI和先进制造，具备独立的产业成长逻辑。

债市：态度中性，重安全轻利差

王嘉鹏对债券态度中性，核心是力争获取票息收益，注重安全性。在低利率低利差环境下，其认为信用下沉博取收益的性价比较低，风险远大于收益，因此更倾向于关注久期管理稳健、信用控制严格的债基。

港股：看好红利与科技的性价比

港股是王嘉鹏看好的方向之一。一方面，港股红利资产股息率普遍高于A股同类；另一方面，互联网及创新药龙头估值较美股对标公司有明显折让，整体性价比或较好。

美股：看法较年初积极，但保持审慎

随着AI产业链盈利转化，美股高估状态得到改善，相对性价比可能较优。但王嘉鹏坦言，仍需关注美联储政策路径的不确定性及地缘政治风险，保持审慎态度。

黄金：长期逻辑稳固，短期逢低可考虑增加关注

央行购金趋势支撑了黄金的长期逻辑，但过去五年涨幅显著偏离长期中枢。今年以来经过持续的调整降波，性价比初现，逢低可考虑增加关注，不追高是一种更好的选择。

站在2026年的中后段，王嘉鹏对投资者的建议朴素而克制。“各类资产的分化仍在加大，没有哪类资产能做到“一招鲜吃遍天下”，正确的方式不是All in某一类资产。” 他强调，“要做好多元配置，赚取不同资产的周期红利，依靠纪律化风控力争减少重大错误。”

编辑：朱嘉林

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